A股「大模型」板块全景:谁在烧钱,谁在赚钱?

一句话逻辑: A股的”大模型”行情,本质是”卖铲子的先赚钱、造模型的还在烧钱”——业绩兑现度从算力基建 → AI芯片 → 模型应用依次递减,估值却常常倒挂。

一、三个层次,业绩天差地别

① 算力基建(光模块 / AI服务器)——最先兑现、最猛

公司	最新业绩
中际旭创(300308)	2025 营收 382亿(+60%)/ 净利 108亿(+109%);Q1’26 营收 195亿(+192%)/ 净利 57亿(+262%),1.6T 放量
工业富联(601138)	Q1’26 净利 106亿(+103%),连续三季破百亿;经营现金流 250亿(+1826%);客户从品牌厂转向 CSP,毛利率 6.5%→7.0%

② AI芯片(国产算力)——业绩刚起飞

公司	最新业绩
寒武纪(688256)	Q1’26 营收 28.9亿(+160%)/ 净利 10.1亿(+185%),上市以来首次季度经营现金流转正;市值约 7168亿
海光信息(688041)	Q1’26 营收 40.3亿(+68%)/ 净利 6.9亿(+36%);市值约 6886亿

二线(摩尔线程、沐曦)减亏、扭亏提速,梯队化清晰。

③ 模型 / 应用端——还在烧钱

• 科大讯飞(002230):星火大模型,央国企自主可控稀缺(唯一全国产算力全栈训练),2025 大模型中标 >23亿,规模利润 +40%~70%——是少数真盈利的。
• 昆仑万维(300418):天工全栈 AI,2025H1 营收 37亿(+49%),但归母净利亏 8.6亿(亏损同比扩大 120%)。
• 三六零(601360):360智脑,持续亏损,股价高位重挫。

二、核心矛盾:业绩兑现度 vs 估值

“卖铲子”的(光模块/服务器/芯片)已用真金白银的利润和现金流证明自己;“造模型”的多数仍在投入期,靠叙事与订单撑估值。

这就是 A股 AI 行情的结构——钱先流向确定性(算力),再轮动到弹性(应用)。

三、行业研究:焦点在切换

• 主题从”大模型” → “智能体(Agent)“与”端侧硬件”。
• 华泰:端侧 AI + 超级换机周期共振,2026 年 Win10 停服 + 边缘算力降本,AI PC / AI手机渗透率迎拐点。
• 中信:国产算力”主权时刻” + “存力革命”,瓶颈正从”算”转向”存”(存储 / HBM 链)。

四、交易视角:三条线 + 风险

• 确定性线——算力基建(旭创 / 工业富联):看订单能见度与 1.6T、GB300 放量节奏;但估值已高,对业绩超预期容错低。
• 弹性线——国产 AI 芯片(寒武纪 / 海光):看国产替代与商业客户放量,波动极大。
• 主题线——应用 / Agent / 端侧:看谁先把”用户数”转成”收入 / 利润”,目前多为主题炒作。
• 风险:高估值 + 高拥挤度(旭创曾单日成交 583亿、居 A股历史第四,是过热信号);模型端持续亏损;地缘 / 出口管制对算力链的扰动。

结论

A股大模型板块 = 一条**“业绩确定性递减、估值弹性递增”**的链。稳健看算力基建的现金流,进攻看国产芯片与端侧的弹性,主题看 Agent 兑现;但当前算力龙头拥挤度已高,追高需警惕”业绩不及预期 → 杀估值”。

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数据来源: 各公司公开财报、财联社、新浪财经、21经济网、华尔街见闻及华泰/中信等券商公开观点。